“理财，我要稳稳的幸福”，欢迎来到《“稳稳的幸福”投资课》，希望每一天的你都能有所收获。今天是我们的第5讲：资产菜单里的招牌菜。

　　通过前面的四节课，我们聊了稳稳幸福主理人团队的投资哲学，看到了投资中的不确定性，也探讨了如何增强自己在投资中的获得感。从这一讲开始，我们就要进入一个更具体的投资世界，一起了解那些大概率用得到的知识，也一起做好情绪上的准备。

　　这一讲，我们就来具体说说，当我们在聊“资产”时，到底在聊什么。你将了解到最常见的大类资产类型，其中包括股票、债券、房地产、黄金等等，是否存在一个所谓“投资回报最高”的资产，以及接下来的几讲中，我们还将详细深入探讨该怎么做好大类资产配置，更好地追求回报。

　　与实物资产所能提供使用价值和体验价值有所不同，我们在投资股票、债券等金融资产的过程中，所追求的回报无非来自两个方面：

　　一方面是购入这类资产后所能提供的现金流回报，比如股票的分红、债券的利息等等；另一方面，这类资产本身会因为市场变动而带来价格上的变化，也就是所谓的“价差”。

　　弄清楚了实物资产和金融资产的区别，我们就可以回答开篇提到的问题：当我们在聊“资产”时，聊的就是我们的投资对象——金融资产。那么下一步，我们就需要弄清楚它们都有什么样的特点。

　　要回答这个问题，不妨先从作为投资者的我们的角度出发，想想我们对于投资的资产都有什么相通的预期吧：总是希望“既要、又要、还要”——要收益高、风险小，流动性好能随时变现。但天下没有这样的好事。

　　拿房地产来说，过去20年买房的朋友，在置业、改善住房条件的同时，也相当于在安全性、流动性和收益性“不可能三角”中，牺牲了资金的流动性，把一大笔钱花在买房上，背上几十年房贷，以追求获取房产稳定增值的收益。

　　但时间来到当下，房产还有多大可能性延续过去高增长的表现？流动性还能换到安全性和高收益吗？

　　事实上，我们在城市中置业、改善住房条件都无可厚非，但当你有多套住房时，哪怕当地房价下跌 10%，家庭资产也会受到很大影响。从这个角度出发，或许可以考虑放弃押注房地产，将资产分散到股票、债券等金融资产上。

　　客观来说，中国居民的资产配置确实在最近5-10年发生着深刻变化——房地产的高占比、金融资产占比逐步上升，这两个现象或将长期并存。

　　换句话说，我们正处在一个财富大搬家的过程当中，中国居民的资金流向正在由房地产市场，向金融市场大迁徙。过去20年多里，房地产在国内居民资产配置中占比很大。但是近几年，人们对房地产的配置比重在不断下降，同时越来越重视金融资产。这就要说到下一个问题——回报率。

　　如果手头的钱不用来买房，可以投向哪些金融资产？一般来说，除了银行存款，我们最常接触到的就是股票，其后才是理财产品和基金。

　　相比房子这种有形的固定资产，股票是一种没有实物的虚拟资产。对绝大部分的中国股民来说，股票可能只存留在交易软件的界面里，是一串冰冷的数字，股票背后的公司和管理层，是遥远而模糊的。

　　本质上讲，买股票就是购买了公司所有权的一部分。但关于股票在资产配置里的作用，你最需要知道的是什么呢？

　　一句话：股票在“不可能三角”中侧重于收益性和流动性，是长期收益较高的资产，当然也是波动较大、回撤较高、风险较高的资产之一。换句话说，之所以要在我们的组合里放入股票，为的就是追求长期相对较高的收益率，当然这要以承受回撤为代价。

　　先看美股。著名投资人霍华德·马克斯（Howard Marks），在《周期》里有一个统计——他在投资行业经历了完整的 47 个年度（1970～2016 年），在这期间，在不考虑通胀因素的情况下，美国标普500指数的年化增长率是 10%。

　　放到中国，过去近20年里，股票回报率也并不低。我们做了下研究，不考虑通胀的情况下，2005年-2022年期间，中国股票年化收益率是10.59%。

　　数据说明：债券：企债指数（000013.SH），黄金：COMEX黄金连续，股票：万得全A（881001.WI），数据截止时间：2022/12/31，数据来源：Wind。

　　所以你以后再看到“美国股市长牛，中国股市十年不涨”的话题，就知道这只是个标题党了。

　　股票资产在“不可能三角”中兼顾不了的是安全性。我们来看看股票的最大回撤在什么水平？这里先解释一下“最大回撤”这个金融术语，简单来说，就是从上次高点下跌到最低的值，用来描述买入资产后可能出现的最糟糕的情况。比如，一只股票的价格最高为500元，最低跌到了200元，那么在这一阶段它的最大回撤就是60%。

　　从2007—2021年A股市场主要指数看，万得全A、上证综指、沪深300中证500年度平均最大回撤分别为25%、24%、26%和29%（数据来源：Wind，数据区间：2007/1/1-2021/12/31）。

　　这个回撤还是非常明显的。那么要想对冲股票的风险，我们应该加入什么资产呢？

　　债券本质上就是一张“借条”。债券的发行人跟你借钱，并且记录下借了多少钱，借多长时间，以及利息是多少。

　　到期之后，你可以凭着这张借条，拿回本金和利息。除此之外，债券也可以和股票一样自由买卖，价格也是有涨有跌的（虽然并不是通常个人投资者参与的交易市场）。所以相较于股票而言，债券在“不可能三角”中侧重于安全性和流动性。

　　如果说股票在我们的组合里是追求提高长期收益的“先锋部队”的话，债券就是用来“稳定大后方”的。普通投资者参与债券投资往往是通过债券型基金，或者银行理财产品。

　　我们在《信用债市场违约事件频发，对“我要稳稳的幸福”有何影响？》一文中就统计过2014到2020年的三大类基金指数年化波动率，可以发现，在各种市场环境下，债券型基金波动率远远低于股票型和混合型基金。

　　关于这三类基金，以及股债的搭配，我们在后续内容中还会更详细地讲到。这里你只需要记住，债券在整个资产配置中做打底，在追求获得稳定的票息收益的同时，还可以较大地降低组合波动，或是长期资产配置中不可或缺的一部分。

　　至于为什么是这样，可以从不同角度来解释，这里就还是从“不可能三角”出发来提供一种视角。一个公司的股东和债主有不同的角色，比如法律规定，企业的收入必须先拿来还债，剩余的利润才能给股东分配。因此，相比投资股票，投资债券是牺牲一定程度的收益性以期换取更高的安全性，才更能让你“守住大后方”。

　　确实，黄金长期风险较小，流动性也不会差，只是长期收益性实在一般。过去几十年，黄金的价格确实一直在涨，但不多。看下图美国从 1991 年到2014年的大类资产表现， 黄金给投资者带来的长期回报是每年3%，远不能跑赢同期股票、长期债券。

　　事实上，上面这张折线图非常经典，来自宾夕法尼亚大学沃顿商学院的金融学杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）的统计。他所做的工作也远不止此，而是回溯了过去 200 多年的时间里，美国股票、国债、黄金、现金等大类资产的表现。不出意外的是，在更长的时间跨度中，结论仍是一样的——

　　总之，金融市场没有安全性、流动性和收益性全优的“王者”，任何单一资产带来的回报和所承受的风险，或许都不如不同大类资产的组合配置带来的“性价比”更高。正如投资中的这句经典所说，资产配置才是资本市场唯一免费的午餐。

　　下一讲，我们就来聊聊资产配置的原理，当你掌握一定知识，了解自身情况，就能为自己打造出一份独一无二的资产配置清单。我们下一讲见。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文中所提及的基金投顾组合策略风险等级为R2-中低风险。交银基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投顾组合策略的过往业绩不代表其未来表现，为其他投资者创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

　　我身边所有人，我就没见过整天倒腾挣到钱的…你是万中无一的高手，请忽略！祝你好运！

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